桂冠电力(600236)电价下滑拖累18年业绩，分红预案超预期，长江电力成为第六大股东

18 年归母净利同比-3.38%，分红预案 10 送 3 派 2.5 元

公司近日发布年报， 2018 年营业收入为 95.14 亿元，较上年同期减 1.31%;归属于母公司所有者的净利润为 23.85 亿元，较上年同期减 3.38%;基本每股收益为 0.3933 元，较上年同期减 3.39%。 分红预案：每 10 股派现金红利 2.5 元(含税) 、 送红股 3 股。

2019 一季报显示， 报告期内营业收入为 23.18 亿元，较上年同期减 0.66%;归属于母公司所有者的净利润为 5.92 亿元，较上年同期减 2.32%。

18 年发电量同比+11.49%，广西区域结算电价下滑、商誉减值拖累业绩

2018 年公司电厂(含聚源电力)累计完成发电量 413.35 亿千瓦时，同比增长11.49%(剔除聚源电力、去学水电，同比减少 0.82%)。其中：水电 383.7 亿千瓦时，同比增长 10.7%;火电 24.81 亿千瓦时，同比增长 28.82%;风电4.84 亿千瓦时，同比减少 1.22%。

18 年利润同比下滑的主要原因： 一是广西区域水电丰水期降价，统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价影响水电实际结算的平均上网电价下滑;二是本年对公司的部分风电资产计提商誉减值损失 4259 万元。

2019 一季度公司电厂累计完成发电量 95.72 亿千瓦时，同比减少 0.79%，其中：水电 86 亿千瓦时，同比减少 3.89%;火电 8.41 亿千瓦时，同比增长49.36%;风电 1.31 亿千瓦时，同比减少 4.4%。

18 年分红方案超预期，高股息率彰显投资价值

根据年报披露的分红预案， 现金分红数额占合并报表归母净利润 63.56%;对应最新收盘价的股息率为 5.65%， 2015-2018 年平均股息率为 4.72%。 核心水电资产业绩稳健、现金流充裕， 预计公司的股利分配有望维持较高比例，高股息率或将有效提高公司的投资价值。

长江电力新进股东名单， 19Q1 增持至 2.57%，位列十大股东第六

年报显示，长江电力为公司新进股东，持股比例 2%; 19 一季报显示，长江电力已增持至 2.57%， 居十大股东第六位。 我们认为， 长江电力的进入意味着对公司优质资产和发展前景的认可，也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极拓展业务范围、延伸产业链的投资方向。

盈利预测： 假设 19-21 年平均不含税电价分别同比变化+1%、 0%、 0%，上网电量分别同比变化+4%、 +3%、 +2%。 调整 2019-2020 年归母净利润预测为 26、 27.74 亿元(调整前为 26.05、 27.72 亿元)， 新增 2021 年归母净利润预测为 29.18 亿元。维持"增持"评级。

风险提示： 宏观经济波动， 来水不及预期， 电价下调， 用电需求下降。