福斯特：年报符合预期，光伏平价上网渐行渐近

事件：公司发布18年年报，报告期实现营业收入48亿元，比上年同期增长4.90%;归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，比上年同期增长28.38%;归属于上市公司股东的扣除非净利润4.3亿元，较上年同期下降20.80%。

主要观点：

1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA出货量略有上涨。受“531政策”影响，国内光伏行业增速回落，根据国家能源局数据，2018年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌，海外光伏电站需求爆发，抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米，比上年同期增长0.69%。

随着组件价格的下降，预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升，带动胶膜平均售价提升。公司17年以来单季度胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46元/平米，逐季上升。

总体价格提升主要是由于高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18年将占10%以上。此外，背板产品4,298万平米，比上年同期增长15.09%。

2、加大白色EVA胶膜和烯烃胶膜的扩建投产，优化产品结构。公司将分别扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品。新产品能提升组件效率，且抗老化等性能优于普通产品，是未来产品的发展方向。新产线投产后，高性能产品占比将从10%提升至40%，进一步巩固公司胶膜龙头地位。

3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237万元。感光干膜一期5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平，报告期内感光干膜产品销量不断增长，全年完成销售774.55万平米。目前订单饱满，产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样测试。

4、盈利预测及评级

公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，随着新产品投放，龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔。预计公司2019-2021年实现归母利润6.27、7.96、9.75亿元，EPS为1.2、1.52、1.87元，对应PE为29X、23X、19X。首次覆盖，按照19年30X估值计算，目标价45元，“买入”评级。

风险提示：胶膜销量不及预期。