上汽集团：整体去库存，预计3月批发销量下滑幅度有望环比收窄

核心观点

上汽大众销量下滑幅度收窄，零售销量表现好于批发销量。上汽大众2月销量11.10万辆，同比下降8.9%，下滑幅度较1月份收窄2.3个百分点，销量情况改善;1-2月累计销量30.10万辆，同比下滑10.3%。从乘联会零售端的数据来，上汽大众1-2月份销量29.05万辆，同比下滑7.5%，下滑幅度较批发销量低2.8个百分点，也好于行业零售量下滑幅度。

受高基数影响，上汽通用2月销量同比下滑20.8%，预计3月批发量下滑幅度有望环比收窄。上汽通用2月销量9.72万辆，同比下降20.8%;1-2月累计销量27.77万辆，同比下滑14.7%。上汽通用去年1-2月份累计销量32.54万辆，同比增长12.9%(同期乘用车行业销量增长3.1%)，高基数导致今年2月下滑幅度较大。

从乘联会零售端的数据来，上汽通用1-2月份销量26.30万辆，同比下滑12.3%，下滑幅度较批发销量低2.4个百分点。上汽通用2019年预计有8款新车上市，季度销量有望扭转下滑趋势，实现平稳增长。

上汽自主品牌销量下滑幅度收窄。上汽自主品牌2月销量4万辆，同比下滑14.8%，下滑幅度较1月份收窄3个百分点，销量情况改善;1-2月累计销量10.00万辆，同比下滑16.7%。去年10月上市的荣威I5在1-2月零售销量达到3.75万辆，销量在轿车中排名前10。2019年上汽荣威与名爵都将推出多款新车，以促进上汽自主品牌的销量，预计19年上汽自主品牌销量增速将超越行业平均水平。

财务预测与投资建议：

考虑营销费用存在比模型中预期略高，调整费用率，预测2018-2020年EPS分别为3.09元、3.22元、3.56元(原预测3.14元、3.28元、3.62元)，参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价35.42元，维持买入评级。

风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。