长青股份(002391)业绩略低预期，可转债项目保证后续业绩增长

事件： 公司发布 2018 年报， 全年实现营收 30.01 亿元，同比增长 33.65%，实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长 40.16%，扣非后归母净利润 3.22亿元，同比增长 40.11%。单看 Q4，实现营业收入 7.13 亿元，同比基本持平，环比 下滑 10.57%; 归母净利润 6569.07 万元，同比 增长 2.50%，环比下滑 19.11%。业绩略低预期。

产销良好带动业绩增长，管控有效三费率逐步下降。公司全年业绩高速增长主要由于农药下游景气延续以及募投项目投产，公司产品销量及价格上涨， 尤其是出口量增长较多所致 (2018 年实现自营出口 14.45亿元，同比增长 71.84%)。全年公司主要产品吡虫啉均价 17.3 万元/吨，同比增长约 6.2%，麦草畏均价 9.6 万元/吨，同比增长 4.3%;由于原材料价格上涨以及外购贸易类产品销售增加，公司毛利率下滑1.40 个百分点至 25.33%。费用方面，公司管控有效、以及营收增加规模效应显现， 全年公司三费率下滑 0.61 个百分点至 12.39%， 其中销售费用率下降 0.51 个百分点至 3.35%，管理费用率(考虑研发费用)下滑 0.57 个百分点至 8.60%，由于短期借款的减少以及汇兑收益增加，公司财务费用率下降 1.05 个百分点至 0.44%。

可转债募资 9.1 亿元已到位，新项目陆续投产保证后续业绩增长。公司农药原药产品线丰富，总产能超 1.5 万吨，主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、麦草畏产能均在全国前三。公司可转债募资 9.1 亿元已到位，新投资项目除了对现有优势产品麦草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、异恶草松进行扩产外， 还增加了前景较好的 3500 吨草铵膦新项目。预计全部项目达产后可实现年销售收入逾 15 亿元，净利润约 2 亿元。

盈利预测与投资评级：预计公司 2019、2020、2021 年实现营业收入分别为 34.99、38.49、42. 34 亿元，归母净利润分别为 3.67、4. 02、4. 59亿元，对应 EPS 分别为 1.02、1.12、1.28 元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 15~16 倍估值，合理区间为 15.30- 16.32 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期;产品价格下跌;公司新项目进展低于预期;贸易战影响出口。