华电国际(600027)首次覆盖 给予买入评级：高弹性火电龙头，盈利持续回升可期

行业景气底部回升。 我们预计 19 年火电利用小时保持增长,煤炭供需转向宽松，市场煤价将同比下跌。 目前煤价处年内高位，二季度有望回落。

华电火电装机排名前列，立足山东， 将继续受益供给侧改革。 山东和湖北是公司电力业务前两大服务省份，18 年山东电力需求同比增长 9.0%高于全国增速。

19-20 年山东省仍将有火电落后产能和自备机组关停，同时新投产机组少。预计 19 年和 20 年山东火电机组利用小时将继续增长。公司位于湖北省电厂未来还将受益于蒙华铁路的投运，煤炭成本有望下降。

多因素利好， 利润向上弹性大。 华电国际九成发电量来自煤电， 净利润对煤价下跌敏感，我们预计受利用小时增长和煤价下跌拉动， 19-20 年净利分别增长 57%和 32%。同时公司盈利对增值税率下调和未来可能的融资成本下降都较敏感，利润向上弹性大。

投资建议： 我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.23 元、 0.35 元和 0.47元，目前 A 股、 H 股价对应 PB 估值处于历史底部。给予公司 19 年 A 股1.3xPB 估值，合理目标价为 6.08 元，上涨空间为 31%， H 股 0.8xPB 估值，目标价为 4.40 港币，上涨空间为 24%，首次评级均为买入评级。

风险提示： 电力需求低于预期; 煤价上涨高于预期;利用小时低于预期。