海康威视(002415)一季报低点确定已过，现金流量表大幅领先利润表!

事件：海康威视发布2018年和2019年一季度财务报告：2018年实现营业收入498.37亿元，实现归属于上市公司股东净利润113.53亿元。2019年一季度实现营业收入99.42亿元，实现归属于上市公司股东净利润15.36亿元。

19Q1业绩将是年内低点，Q2开始改善。收入受到宏观经济影响增速较低，而费用存在刚性，导致利润出现负增长。预告Q2利润增速-6%~30%，同时2019年起商机数量快速上升，预期二季度的收入同比增速可以回到20%以上。

应收账款同比优化29亿，剔除此影响19Q1收入增速将高达28%!2019Q1末应收票据及应收账款相比18年底减少21亿。该项目变化是是现金收付制的现金流量表“销售商品”项目增长30%与，权责发生制的利润表同比增长6.2%差异的主要原因。若应收账款不优化并计入利润表，2019Q1将收入达到120亿，同比增长55.9%。

成本控制得到双料验证!经过现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金“和资产负债表当中“应付职工薪酬”的比较，我们计算得出2019Q1当季增加应付职工薪酬约16.37亿元，同比增长36.7%。相比18Q3时50%以上的增长大幅下降。预计2019年全年人员编制增长预计约10%。利润加速逐季体现。

现金流量表反映“现金收付制”的经营数据，明确乐观。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.4%，购买商品提供劳务支付的现金增长2.5%，都反映若按照现金收付口径，季度核心增速回到30%且毛利率提升。从“间接-直接现金流”对照表，可以发现，“经营性应收账款”增加仅23.6亿元，为五年最低。

AI渗透有望在2019年开始实现突破。华为AI芯片预计将在19年二季度量产，国产化芯片替代将使得AI摄像机成本将大幅降低，带动整体安防行业AI渗透率的提升。AI提升也将改善公司整体毛利情况。

预计2019年利润增速逐渐加速，维持“买入”评级。由于2018Q2由于国内去杠杆，安防季度增速向下。由于基数原因，2019行业利润增速前低后高，预计市场最悲观的海康威视2019Q1利润增速已披露。维持盈利预测，预计2019-2021年利润为125.8、150.6、174.7亿元。维持“买入”评级。