山东黄金(600547)一季报业绩略低于预期，黄金长期价格仍可看涨

事项：

公司发布2019年一季报，实现收入106亿元，同比下降25.03%，归属上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长5.47%，EPS0.17元。公司一季报业绩略低于预期。

平安观点：

矿产金增长驱动业绩增加：2019年一季度公司减少了j台炼金的业务，导致一季度收入下降，由于该业务盈利水平低，整体对公司影响有限。

我们预计公司矿产金2019年一季度产销有所增加，成本相对稳定，在冶炼金业务收入下降背景下，盈利能力强的矿产金收入占比提升，为此，公司2019年一季度毛利率提高，为12.40%，同比2018年一季度提升约4个百分点。价格看，2019年一季度黄金价格和2018年一季度基本持平，黄金价格对公司业绩影响相对有限。

黄金价格短期可能还以震荡为主，长期价格趋势看好：短期尽管美联储货币政策偏“鸽”，但中美贸易谈判进展好于预期、中国出台稳增长措施，经济增长预期转好，对黄金价格造成压制，预计短期价格仍可能维持震荡。

由于2018年黄金价格二季度和三季度持续下降，我们认为2019年二、三季度黄金价格同比增长可能性大，公司未来几个季度业绩同比将保持增长。长期看，随着各国货币政策放松以及经济增长放缓.黄金长期价格上涨仍可看好。

大股东优质黄金资产有望继续导入：公司大股东山东黄金集团在国内拥有33处探矿权，探明备案的黄金资源量677吨，同时拥有16处金矿采权，公司拥有向大股东收购相关资源的优先买权，未来有大股东优质黄金资产导入上市公司预期。

盈利预测及投资评级：根据短期黄金价格判断，我们调低黄金价格假设，并下调2019-2021年盈利预测，预计公司2019-2021年EPS为070(-13%)、077(-15%)和089(-21%)元，对应2019年4月26日收盘价的PE分别为42、38和33倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示：(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品，黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响，黄金价格的不确定性在加剧，黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性，若金价出现大幅下跌，公司的经营业绩将会受到影响。

(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少，个别矿山存在资源接续紧张问题，为保证生产，公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格，若在矿权审批过程中出现延滞现象，则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。

(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业，若发生安全事故，将会造成人员伤亡或财产损失，直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物，若环保措施出现问题，废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染，将影响企业生产经营的正常进行。