杉杉股份(600884)新能源多领域布局，产能规模效应显著

事件： 公司发布 2018 年年报， 实现营收 88.53 亿元，同比增长 7.05%;实现归母净利润 11.15 亿，同比增加 24.46%;扣非归母净利 3.03 亿元， 同比下降 31.30%。

锂电材料多领域布局， 旨在打造全球锂电新能源领导者： 公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。 2018 年， 公司正极材料业务实现销售 20063吨，营业收入为 46.64亿元，毛利率达 17.13%;负极材料业务实现销售 33907 吨， 营业收入为 19.38 亿元， 毛利率达 24.41%;电解液实现销售 13383 吨，营业收入为 4.03 亿元，毛利率为 14.76%。

截止 2018年底， 公司拥有正极材料产能 6 万吨，负极材料产能 8 万吨，电解液产能 4万吨。 其中， 正极材料领域，长沙高新区启动年产 10 万吨正极材料项目，其中年产 5000 吨的高镍 03 车间预计 2019 年年内投产; 负极材料领域， 内蒙古包头年产 10 万吨负极材料一体化一期项目已于 2018年 4 月开工，预计 2019年年中投试产; 电解液领域， 通过产线的自动化改造和工艺的改进，进一步提高产品的生产效率和合格率。

电动化将带动充电网络的增长， 充电桩业务有望加速实现盈利： 目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比，还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升，充电行业整体盈利能力在 2018 年迎来了较大的提升。

同时，电动汽车的规模化发展，国家对于充电服务费限价政策的有望放开，未来市场化的竞争，将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展，截至 2018 年 12 月 31 日，公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市 400 余个站点运营充电业务。

全国充电桩运营功率累积达成 10 万千瓦，同比增长 155%， 2018 年充电收入同比增长 188%。根据中国充电联盟数据，截至 2018 年底，联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了 30 万台，其中，云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着 2018 年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放，公司充电桩业务有望加速实现盈利。

平价上网在即，光伏电站呈现效益： 国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍，行业需求将逐渐转向市场驱动，全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。 子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站，总计开发项目200MW。

截至 2018 年末，公司已累计并网发电项目 195MW ,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目，公司加强营运维护管理，提高电站发电效率，投资回报稳定。

2018 年，尤利卡实现主营业务收入 7 亿元,同比下降 16.71%，主要系受 531 光伏新政影响，国内市场需求大幅下滑，组件销售价格持续下降，组件出货量较去年同期下降;归属于上市公司股东净利润 6,108.01 万元，同比增长 16.11%，主要系光伏电站投资开始呈现效益，推动公司业绩增长。

投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 32.2%、 14.7%、16.1%，净利润增速分别为-4.5%、 13.08%、 15.89%， EPS 分别为 0.95/1.07/1.24。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 19.5 元。

风险提示： 锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。