华中投资在线-财经创投理财门户网站

4月29日个股推荐 下周机构一致最看好的10金股

转载时间:2019-04-26 16:20    来源:财富聚焦财经(www.caifujj.com)

中国国航(601111)新租赁会计准则影响显现,业绩同比小幅提升

业绩简评

公司 2019Q1 营收 325.5 亿,同增 3.0%,归母净利润 27.2 亿,同增3.6%,扣非归母净利润 26.5 亿元,同增 1.9%,业绩符合预期。

经营分析

运力投放谨慎, 收益水平继续提升: 2018 年公司机队引进速度较慢,截止3 月末,公司共运营 676 架飞机,同比 2018年 3 月末增长仅 5.0%,使得运力投放较为谨慎, 2019Q1 公司 ASK 同增 6.6%(国内 5.0%/国际 8.8%)。

运力投放减缓, 我们认为公司在 Q1 主动采取更为积极的价格策略, 并且2018 年两次全票价提升, 在调整国货航转让合并口径后,我们测算公司 Q1单位客收同增约 5%。

价格策略对公司国内需求有所影响, Q1 整体 RPK 同增 7.0%(国内 4.2%/国际 11.0%), Q1 客座率至 81.4%,同增 0.3pct(国内-0.6pct/国际 1.5pct)。

Q1 油价小幅下降,汇兑同比依然利空: Q1 航空煤油进口到岸完税均价同降3.8%, 减小其他成本项释放压力,营业成本同增 1.3%,毛利率同增1.4pct。

虽然今年以来油价处于爬升阶段,但同比仍小幅下滑,燃油成本压力明显改善。 汇兑方面, Q1 人民币升值 1.9%,但 2018Q1 升值 3.4%, Q1汇兑损益仍处于利空阶段,预计 Q2 汇兑损益将开始贡献利润增量。

新租赁会计准则提高利息支出: 2019 年公司采用新租赁会计准则,原经营租赁以融资租赁方式计入资产负债表。新租赁会计准则使得利息支出增加,叠加汇兑净收益同比减少, Q1 公司财务为-11.3 亿,去年同期为-100.0 亿。同时新租赁准则将公司资产负债率提升至 65.4%, 2018 年末为 58.7%。

B737MAX8 停飞影响持续, 期待旺季收益水平提升: 民航局暂停 B737MAX8 机型适航认证, 目前该机型自动飞行控制系统正在进行重新评估,旺季前无法复飞较为确定, 旺季运力将存在缺口, 票价提升持续,增厚航空公司业绩。 公司机队庞大,网络完善, 或将通过提高飞机小时利用率,降低B737MAX8 无法引进的负面影响。

投资建议

目前我国航空需求体现韧性,运力引进受限,叠加票价改革持续,票价弹性释放具有动力。并且预计油价与汇率逐步转向利好, 预计公司 2019-2021 年EPS 分别为 0.74/0.98/1.23 元,对应 PE 分别为 14/10/8 倍,维持“买入”评级。

风险提示

大兴机场分流超预期,油价和汇率波动较大, 行业运力引进问题得到缓解。

相关阅读