家家悦(603708)2019年一季报点评：开店速度维持，业绩增长明显

事件：2019年一季度，公司实现营业收入38.0亿元，同比+16.7%;归母净利润1.4亿元，同比+16.1%;扣非后归母净利润1.3亿元，同比+14.1%。营业收入增加主要是因为公司将张家口福悦祥连锁超市有限公司11家门店并表、以及新开门店12家所致。

毛利率、期间费用率均上升。(1)毛利率上升0.24pp至21.8%。(2)期间费用率上升0.39pp至17.0%。其中销售费用率上升0.04pp至14.9%，管理费用率下降0.16pp至2.0%，财务费用率0.51pp至0.1%。财务费用率上升主要是受存款收益及手续费影响。

公司主要经营数据变化情况：(1)财务费用增加。财务费用增加125.3%至343.4万元，主要受存款收益及手续费影响。

(2)资产减值损失增加。资产减值损失增加481.5%至125.8万元，主要受新增应收账款计提坏账准备增加影响。

(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加。处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加488.7%至216.6万元，主要是处置固定资产所致。

公司未来业绩增长点：(1)维持较快展店速度。公司一季度新开门店12家，其中胶东地区9家，其他地区3家。一季度新签约门店13家，其中胶东地区6家，其他地区7家。公司在维持胶东地区优势地位的同时，积极推动“西部计划”，打造跨省连锁超市。

(2)各业态门店经营业绩持续增长。除便利店毛利率小幅下降0.6%外，各业态营业收入和毛利率均增长。其中便利店营业收入同比增长85.9%至769.5万元，百货毛利率增长2.4%至13.4%。

盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元;EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元，对应PE分别为24/20/18倍，给予公司2019年30倍估值，对应目标价32.7元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。