光迅科技(002281)业务稳健发展，长期受益于5G+数通双轮驱动

事件： 公司发布]] 2018 年报及 2019 年一季报。 2018 年实现营业收入 49.3 亿元，同比增长 8.3%，归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 0.5%。 2019 年一季度实现营业收入 12.2 亿元，同比增长 0.99%，归母净利润 0.64 亿元，同比下滑 17.8%，扣非后归母净利润同比增长 12.4%。

2018 年营收稳定增长，行业竞争加剧、研发费用及股权激励费用影响业绩，毛利率开始回升。

收入结构及毛利率变化： 毛利率连续四个季度回暖， 2018Q1-Q4分别实现 16.8%、 17.0%、 22.6%、 22.8%， 传输业务占比约下降 3 个百分点，毛利率 26.70%，同比提升 0.94 个百分点; 数据与接入业务占比提升约 2 个百分点， 毛利率 8.67%，同比下降 3.36 个百分点，主要原因是中低端产品价格竞争激烈，而 400G、 5G、 10G PON 等高端产品尚未放量，导致毛利率承压。

净利润下滑主要原因： (1) 电信市场受行业竞争环境恶化及中兴事件影响， 2018年毛利率 19.8%，同比下滑约 1 个百分点;(2) 销售费用、研发投入、新一期股权激励费用增加导致销售费用率同比增加 0.26 个百分点，管理费用率增加0.27 个百分点。

2019 年 Q1 基本与去年持平， 结转的政府补助同比大幅减少影响业绩。 一季度营业收入同比微增，毛利率 17.8%， 同比增长 1 个百分点，经营层面基本与去年表现持平， 一季度结转的政府补助大幅减少导致其他收益同比减少 90.2%是拖累业绩增长的主要原因。

长期受益 5G 大周期及数通市场突破，空间巨大。 根据 Ovum 数据， 4Q17-3Q18公司全球份额 7.1%，行业排名第四。

5G 市场，预计 2019 年 5G 牌照发放，开启正式商用的道路， 5G 时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G 产品，光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上， 2018 年公司成为重点客户的“全球金牌供应商”及 5G 核心供应商将充分受益。

数通市场，在流量爆发背景下，数通市场高端光模块需求高速增长， 公司持续布局数据中心业务，积极拓展客户， 数据中心光模块在重点客户中获得大份额订单，DCI 进入多家主流资讯商供货清单，同时公司非公开定增加码数据中心光模块，形成对于公司现有产能的极大提升， 随着公司数通业务的不断积累， 有望成为公司新的又一个增长点。

盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.66 元、 0.80 元、 1.01元，对应 PE 分别为 45 倍、 37 倍、 29 倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善，公司未来受益于 5G 需求增长及数通市场突破，维持“买入”评级。

风险提示： 5G 进展或不及预期，数通市场拓展或不及预期，芯片研发或不及预期，市场竞争加剧，贸易战带来行业不确定性的影响。